좋은 M&A 전략은 세우는 방법은 무엇입니까?

  ‘M&A거래와 PMI전략 A부터 Z까지 (2022년 4월, 제이씨이너스)’ 중에서…

[M&A거래와 PMI전략 실무] 온라인 과정 중에서

사례연구: 아스트라제네카가 알렉시온을 인수한 이유는?

2020년 12월, 아스트라제네카는 면역 분야를 강화하기 위해 미국 알렉시온 인수를 위한 최종 계약을 체결했습니다. 알렉시온^Alexion은 1992년 보스턴에 설립되어 나스닥에 상장되었습니다. 이 회사는 중증 및 희귀 질환 치료제 개발을 전문으로 합니다. 제품으로 Soliris, Strensiq 및 Kanuma를 포함합니다.

아스트라제네카는 알렉시온의 의약품 파이프라인을 활용해 상업적 범위를 확대하면서 시너지를 낼 것으로 기대하고 있습니다. 아스트라는 알렉시온 지분 100%를 EBTIDA보다 13배 높은 396억 달러에 인수했습니다. 2021년 4월 현재 알렉시온의 시가총액은 370억 달러이며 PER는 62배입니다.

알렉시온의 주요 재무제표 ($m, 참조: 톰슨로이터)

아스트라제네카가 왜 알렉시온을 인수했는지 그 M&A 전략을 알아보도록 하겠습니다.

M&A 전략

기업인수를 계획할 경우 M&A 거래에서 시너지를 창출하려면 강력하고 논리적인 M&A 전략을 구축하는 것이 매우 중요합니다. 좋은 M&A 전략은 인수가 필요한 이유와 타겟으로 삼는 회사의 종류에 대한 생각에서 시작될 수 있습니다. 전략에 따라 대상 딜의 규모를 결정해야 합니다. 그런 다음 인수자가 동원할 수 있는 자기자본에 추가할 수 있는 외부자금의 정도를 고려해 자본구조를 기획합니다.

AT Kearney의 조사에 따르면 기업이 M&A에 실패하는 이유 중 하나는 잘못된 기업을 인수하기 때문이라고 합니다. 적절하고 전략적인 M&A 목적을 설정하지 않으면 부적합한 대상을 인수해 도리어 기존 비즈니스에 치명적인 위험을 초래할 수 있습니다.

올바른 M&A 전략을 수립하는 것은 성공적인 M&A 거래의 첫 번째 단계입니다. M&A전략은 크게 세 가지로 구분해 구조조정 전략, 경영전략, 세일즈 전략 측면에서 살펴볼 수 있습니다.

이 블로그에서는 기업을 인수해야 하는 이유를 파악해 초기 M&A 전략을 수립하는 방법을 연습해 보도록 하겠습니다.

1. 구조조정 전략

구조조정^{restructuring}은 회사의 비즈니스 구조를 재구성하는 것을 의미합니다. 여기엔 두 가지 방법이 있습니다. 첫째는 경쟁사 또는 유사한 속성을 가진 회사를 인수해 핵심 비즈니스를 강화하거나 시장점유율을 높이는 것입니다. 둘째는 인수회사 비즈니스와 완전히 다른 비즈니스를 인수해 비즈니스 포트폴리오를 다양화하는 것입니다. 전자를 스케일 딜^{scale deals}이라 하고, 후자를 스코프 딜^{scope deals}이라고 합니다.

• 스케일 딜^{Scale deals}

스케일 딜의 주요 목표는 인수회사의 사업영역에서 시장점유율을 높이거나 규모의 경제를 달성하는 것입니다. 그렇게 하려면 인수회사가 해당 섹터에서 동일하거나 유사한 회사를 인수해야 합니다. 대상 회사는 경쟁사 중 하나일 가능성이 높습니다. 이를 통해 인수회사는 시장에서 가격결정자^{price maker}로서의 위치를 차지할 수 있습니다. 또는 다른 경쟁자와의 매출 격차를 줄여 시장에서 계속 존속해 갈 수 있습니다. 인수회사는 대상회사의 비즈니스에 대해 잘 알고 있으므로 스케일 딜의 성공률은 스코프 딜보다 이론적으로 더 높습니다. 또한 스케일 딜의 경우 딜의 형태는 합병으로 연결될 가능성이 높습니다.

• 스코프 딜^{Scope deals}

스코프 딜의 목적은 신사업을 인수해 다양한 분야에서 사업리스크를 분산시켜 기업의 지속 성장을 달성하는 것을 목적으로 합니다. 회사는 초과현금이 풍부할 때, 기존 비즈니스가 쇠퇴기로 접어들 때, 소수의 사업에 크게 의존할 때, 또는 매력적인 인수대상 기업이 출현할 때 본 전략을 시도할 수 있습니다.

아스트라제네카 딜의 경우 알렉시온의 섹터가 아스트라제네카와 같이 제약분야이지만 스코프 딜로 분류할 수 있습니다. 알렉시온 의약품과 대상환자가 아스트라제네카와 완전히 다르기 때문입니다. 아스트라제네카의 한 고위 간부는 알렉시온 인수목적이 제품 포트폴리오를 다각화하는 것이라고 말했습니다. 아스트라제네카도 본 딜을 스코프 딜로 본 것입니다.

2. 경영전략

경영전략^{management strategy}은 사업 성장의 기본 방향을 결정하는 것입니다. 이사회는 어떤 M&A 전략을 선택해야 하고, 그것이 어떻게 비즈니스를 성장시킬 수 있는지 논의할 것입니다. 이 범주에는 세 가지 전략이 있습니다.

• 성장과 지속가능성

기업의 비즈니스 목적은 현금흐름을 창출하고 증가시키는 것입니다. 어떤 방법을 동원해서라도 현금흐름을 극대화하는 것은 기업의 존속 목적을 달성하는 것입니다. 그 중에 M&A는 한 방법이 될 수 있습니다. M&A를 통해 기존 핵심사업을 강화할 수도 있고, 사업 포트폴리오를 다각화할 수도 있습니다. 위에서 설명한 것과 같이 전자를 스케일 딜, 후자를 스코프 딜이라고 합니다. 거래 유형이 무엇이든지 인수회사 목표는 기업 비즈니스를 유지하고 성장시키는 것입니다. 대게 초과현금을 많은 성숙기업이M&A 활동에 돈을 사용할 기회가 더 많을 것입니다.

• 세계화

해외로 사업을 확장^{globlaibsation}하는 것은 더 큰 시장에서 매출을 늘리는 가장 좋은 방법이 될 수 있습니다. 세계화를 위해 현지에 새로운 회사를 세우고, 처음부터 사업을 시작하는 것은 매우 어려운 전략이 될 수 있습니다. 현지 시장이 인수회사가 있는 국가와 어떻게 다른지, 그 국가의 소비자가 선호하는 것이 무엇인지, 또는 통과해야 하는 당국의 규정이나 규제를 이해하는 것이 매우 힘들기 때문입니다. 이런 경우 현지의 기업을 인수해 해당시장에 진입하는 것이 훨씬 좋은 방법이 될 수 있습니다.

• 강력한 연구개발^R&D 인수

어떤 섹터의 경우 한 제품을 개발하고 상용화하는 데 너무 많은 시간과 노력이 소요될 수 있습니다. 바이오 섹터를 그 중 하나로 볼 수 있습니다. 이러한 분야에선 회사 내에 자체 팀을 구성하고, 처음부터 연구하는 것이 비효율적일 수 있습니다. 오랜 시간이 걸릴 수 있으며, 중도에서 연구를 실패하거나 수정해야 할 수 있기 때문입니다. 이런 경우도 마찬가지로 프리미엄을 지불하고 다른 전문가들이 이미 개발한 연구개발^R&D을 취득하는 것이 훨씬 빠르고 효율적일 수 있습니다.

아스트라제네카의 알렉시온 인수는 위 세 가지 중 첫번째와 세번째 전략에 가깝습니다. 아스트라제네카는 의약품 포트폴리오를 다각화하고, 장기적으로 사업을 성장시키기 위해 전혀 다른 분야의 전문회사인 알렉시온을 인수했습니다. 만약 아스트라제네카가 내부에서 희귀질환에 대한 새로운 R&D를 시작했다면 사업효과로 나타나기까지는 매우 오래 걸리거나 실패할 수 있었을 것입니다. 이미 발전된 결과를 가진 회사를 인수하는 것이 훨씬 빠릅니다. 한편, 아스트라제네카는 영국에 본사를 두고 있지만, 미국에서 많은 매출을 올리고 있습니다. 따라서 본 딜의 전략을 세계화로 보는 것은 옳지 않은 것 같습니다. 기존 비즈니스가 이미 글로벌하기 때문입니다.

3. 판매전략

판매전략^{sales strategy}은 스케일 딜에 종속되는 전략입니다. 기업이 수평적 인수합병^{horizontal m&a} 형태로 다른 기업을 인수할 때 다음과 같은 효과를 기대할 수 있습니다.

• 새로운 시장 진출로의 시간 절약

인수회사는 다른 기업을 인수함으로 신제품을 개발할 필요가 없습니다. 또한 공장이나 시설을 건설하고, 신규고객에게 제품을 마케팅하고, 최종 사용자에게 도달하기 위한 유통 채널을 확보할 필요도 없습니다. 인수회사는 섹터 내 다른 회사를 인수함으로 빠른 판매를 실현할 수 있습니다.

• 새로운 시장에서의 갈등 회피

정부 당국은 회사에 일정 수준의 요구 사항을 충족하도록 요구할 수 있습니다. 또한 기업은 사업을 수행하기 위해 관련된 라이선스를 취득하거나, 일부 제품 테스트를 통과해야 할 수도 있습니다. 나아가 소비자가 만족할 수 있는 제품을 만들기 위해 경쟁사보다 우위에 있어야 합니다. 기업은 M&A를 통해 이러한 모든 단계를 건너뛰고, 최종소비자에게 직접 접근할 수 있습니다.

• 규모의 경제 효과

인수회사는 다른 기업을 인수해 그 회사가 가진 시설이나 공장을 강화할 수 있습니다. 이때 원가절감이 일어나 규모의 경제 효과^{economy of scale}를 얻을 수 있다. 이 경우 경쟁사보다 낮은 가격에 판매해 시장점유율을 확대할 수도 있고, 같은 가격에 팔아도 더 높은 마진률을 얻을 수 있습니다.

• 시장 점유율 확대

인수회사는 대상 기업이 소유한 고객을 인수해 시장점유율을 높일 수 있습니다. 만약 일정 수준의 시장점유율을 초과할 경우 시장에서 더 이상 가격수용자^price-taker가 아닌 가격결정자^price-maker로 군림할 수도 있습니다.

아스트라제네카는 알렉시온을 인수함으로 새로운 분야에서 신약을 출시하는데 걸리는 시간을 절약할 수 있습니다. 희귀질환 치료제 시장에 진입하기 위해 본 딜 없이 아스트라제네카가 스스로 수행하는 경우 수년에서 수십년이 걸릴 수도 있습니다. 그 대가로 아스트라제네카는 알렉시온의 주가를 초과하는 프리미엄을 부담했습니다.

제이씨이너스 – M&A 교육과 인수합병 컨설팅