딜리버리 히어로 주식 PSR 11! 이 주가는 어떻게 해석하나?

주식 PSR - 제이씨이너스

 

주식 PSR과 EV/Sales – 저스트잇과 딜리버리 히어로 주가분석

 

주식 PSR의 정의

 

주식 PSR(Price to Sales Ratio, 주가매출비율)은 매출액 대비 주가의 배수이다. 기업이 창출하는 매출액 1원당 주가는 얼마에 거래되는지를 알려준다.

 

예를 들어 기업 A의 매출액이 100억원, 시가총액이 300억원이면 주식 A는 매출액 대비 3배의 가격을 인정받는 것이다. 시가총액을 매출액으로 나누면 주가매출비율을 얻을 수 있다.

 

주식 PSR = 시가총액Market Cap / 매출액Sales

 

주식 PSR 산출공식에서 분모를 시가총액, 즉 주식의 총시장가치 대신 EV를 사용하면 좀더 견고한 robust 배수인 EV/Sales를 얻을 수 있다. EV/Sales(EV to Sales Ratio)은 매출액 1원당 평가되는 기업가치를 의미한다.

 

EV/Sales = 기업가치EV / 매출액Sales

기업가치EV = 주식의 총시장가치 + 금융부채의 총시장가치 – 현금 또는 현금성자산

 

주식 PSR과 EV/Sales의 차이는 쉽게 이해할 수 있다. 기업 A와 B의 매출액이 각각 100억원이라고 하자. A는 금융부채 없이 자기자본이 100억원이고, B는 금융부채가 80억원, 자기자본이 20억원이다. 이 경우 A의 주가매출비율은 1.0이고, B는 0.2가 된다.

 

EV/Sales로 계산하면 A와 B 모두 1.0이 된다. EV/Sales이 좀더 견고한 결과를 보인다는 이유가 여기에 있다. 차입한 자본이 많은 회사는 낮은 주식 PSR을 갖게 된다. 따라서 한 섹터 내에 차입수준이 다양한 기업 간의 주식 주가매출비율을 비교하면 잘못된 판단을 할 수 있다.

 

 

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주식 PSR의 장단점

 

주식 PSR이 애널리스트나 투자자에게 매력적인 이유가 있다.

 

  1. 첫째, 매출은 성장하지만 아직 적자에서 벗어나지 못한 회사에 적용할 수 있다. 벤처기업이나 신기술을 보유한 성장기업이 여기에 속한다.
  2. 둘째, 이익이나 순자산은 감가상각비, 재고자산, 연구개발비 등의 회계처리 기준에 영향을 받지만 매출액은 상대적으로 덜 영향을 받는다. 따라서 주가매출비율은 PERPBR에 비해 회계기준에 덜 영향을 받는다.
  3. 셋째, 이익은 변동성이 클 수 있지만 매출액은 상대적으로 안정적이다. PER는 매년 변동성이 높을 수 있지만 주가매출비율은 상대적으로 안정적인 값을 제공할 수 있다.

 

반면에 주식 PSR의 가장 큰 문제점은 자본잠식 된 회사나 적자가 지속적인 회사도 매출액이 크면 높은 가치를 나타낼 수 있다.

 

따라서 이익이나 순자산이 마이너스인 회사에 주가매출비율을 적용할 경우 플러스로 전환할 수 있는지에 대한 분석이 동반되어야 한다. 만약 적자나 자본잠식에서 헤어날 수 없는 기업으로 판단된다면 다른 평가방법이 필요할 수 있다.

 

 

사례 1: 저스트잇과 딜리버리 히어로의 주식 PSR 비교

 

저스트잇(Just Eat)과 딜리버리 히어로(Delivery Hero)는 유럽의 대형 음식 주문·배달 서비스기업이다.

 

저스트잇은 영국 런던에 본사를 두고 13개국에서 서비스를 운영하고 있으며, 2020년 2월에 런던증권거래소에 상장되었다.

 

딜리버리 히어로는 독일 베를린에 본사를 두어 독일 증권거래소에 상장되었으며, 아시아 및 중동을 포함해 40개국에서 서비스를 운영하고 있다. 한국에서도 요기요와 배달통을 운영하고 있으며 최근 배달의 민족까지 인수하면서 사업지역을 넓혀가고 있다.

 

두 기업의 주요 마켓데이터와 펀더멘털 요소는 다음과 같다.

 

주식 psr

저스트잇과 딜리버리 히어로의 주식 PSR 비교 (출처: 야후 파이낸스)

 

저스트잇과 딜리버리 히어로의 시가총액은 2020년 9월 기준 원화로 각각 20조원, 24조원 수준으로 딜리버리 히어로가 약 4조원 더 높다. 주식 PSR은 각각 10배수, 11배수로 비슷하다. EV/Sales로 보면 13.8, 10.4로 저스트잇가 약간 고평가 되었다.

 

좀더 면밀하게 보기 위해 순이익률과 영업이익률을 보자. 순이익률Profit margin은 모두 적자이지만 저스트잇은 -15.5%, 딜리버리 히어로는 -55.8%로 딜리버리 히어로의 저스트잇의 적자폭이 더 작다. 영업이익률에서도 저스트잇이 0%, 딜리버리 히어로는 -51.4%로 저스트잇의 마진률이 딜리버리 히어로보다 낫다.

 

저스트잇과 딜리버리 히어로의 주식 PSR 배수는 비슷하지만, 펀더멘털 요소와 함께 볼 때 저스트잇은 딜리버리 히어로보다 저평가된 것으로 보인다.

 

EV/Sales배수 관점에서도 저스트잇이 딜리버리 히어로보다 고평가되었다고 판단하긴 어렵다. 저스트잇의 마진률이 딜리버리 히어로보다 낫기 때문이다. 이번엔 두 기업의 향후 마진률이 개선될 수 있을지 살펴보도록 하겠다. 손익계산서를 활용해 과거 추세만으로 판단하도록 하겠다.

 

주식 psr 분석을 위한 딜리버리 히어로와 저스트이트 재무지표

저스트잇과 딜리버리 히어로의 주요 손익지표 (출처: 야후 파이낸스)

 

저스트잇과 딜리버리 히어로의 매출액은 과거 4년간 비슷한 수준으로 급성장했다. 두 기업 모두 2019년 매출액이 4년전 대비 약 4배 성장했다. 저스트잇의 영업손실률은 과거 4년간 조금씩 줄어드는 추세이다. 딜리버리 히어로의 영업이익률도 개선되는 듯 보였지만, 위 그림의 2020년 중 -51.4%인 것을 감안하면 방향 예측이 어렵다. 2019년 순이익은 흑자이지만 영업손실이 크므로 비경상적 수익이 발생한 것으로 보인다.

 

추세로만 판단한 향후 영업이익률 개선 가능성을 고려하면 저스트잇 대비딜리버리 히어로의 주가가 약간 고평가된 것으로 판단된다.

 

 

사례 2: 주식 PSR을 활용한 딜리버루의 가치평가

 

주식 PSR 또는 EV/Sales배수를 활용해 매출액 성장률이 높고, 영업이익률이 개선될 것으로 보이는 기업의 주식가치 또는 기업가치를 추정해볼 수 있다.

 

성장률이 뚜렷할 경우 미래가치를 현재 반영하기 위해 미래 매출액을 활용할 수도 있다.

 

  • 미래 시점의 매출액을 예측한 후,
  • 비교기업군의 주가매출비율이나 EV/Sales로 미래가치를 추정한 다음,
  • 그 가치를 현재가치로 환산하는 방법이다.

 

저스트잇과 딜리버리 히어로를 비교기업으로 하여 또 다른 음식 배달서비스 기업인 딜리버루의 가치를 평가해보도록 하자.

 

딜리버루Deliveroo는 2013년에 설립되어 런던에 본사를 둔 음식 배달서비스 기업이다. 영국의 200개 도시를 비롯해 유럽, 중동, 호주, 싱가폴, 홍콩 등에서 사업을 운영하고 있다. 딜리버루 매출은 2017년 £277 m에서 2019년 £476 m에 달해 총 72%, 연 31% 성장했다.

 

1) 향후 5년간 매출액이 연평균 15% 성장을 이룬다고 가정할 경우 딜리버루의 2024년 매출액은 £951 m에 이른다.

2) 저스트잇과 딜리버리 히어로의 평균 주가매출비율은 10.46이다. 딜리버루의 5년 후 주식가치는 다음과 같이 계산할 수 있다.

 

5 주식가치 = £951 m x 10.46 = £9,947m

 

3) 5년 후의 미래가치를 현재가치로 환산하기 위해 딜리버루의 자본비용이 필요하다. 영국의 무위험이자수익률과 마켓프리미엄, 그리고 저스트잇과 ㅅ딜리버리 히어로의 베타를 활용하면 딜리버루의 자본비용은 5.05%(= 0.19% + 0.65 x 7.47%)가 된다.

 

따라서, 다음과 같이 현재가치를 계산할 수 있다.

 

현재 주식가치 = £9,947 m / (1+ 5.05%)=£7,775 m

 

딜리버루의 주식가치는 £7,775m, 약 £7.8b으로 추정된다. 본 사례처럼 현재 매출액이 아닌 미래 추정매출액을 사용하는 이유는 성장률이 뚜렷한 경우 그 성장률을 현재가치에 반영해주는 것이다. 딜리버루의 현재 매출액으로 주식가치를 평가한다면 약 £5.0 b(=£476 m x 10.46)이다.

 

투자자 입장이라면 딜리버루의 주식가치를 £5.0 b으로 평가해 투자하는 것이 유리하다. 반면 딜리버루 입장에선 성장세가 뚜렷하므로 미래 성장률을 현재 반영해 자금을 조달하는 것이 유리할 것이다.

 

주식 psr - 주가매출비율 - 제이씨이너스

PSR을 활용한 딜리버리 히어로와 저스트잇 주가비교 엑셀 템플릿

 

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