PER로 다이슨 기업분석 – 주식가치평가

‘몸값 올리는 기업가치평가 실무 (2021년 10월, 제이씨이너스)’  중에서…

다이슨 기업분석: 다이슨^{Dyson Ltd}은 1991 년 James Dyson이 설립한 영국의 기술기업이다. 진공청소기, 공기청정기, 헤어드라이어, 날 없는^bladeless 선풍기, 히터 및 조명과 같은 가전제품을 디자인, 설계 및 제조하고 있다. 영국은 물론 한국을 비롯한 아시아, 유럽, 북미까지 진출한 글로벌 기업이다. 그러나, 비상장기업으로 시장에서 형성된 기업가치나 주식가치가 없다.

PER를 사용한 다이슨 기업분석으로 그 주식가치를 평가해보자.

[엑셀을 활용한 기업가치평가와 기업분석 실무] 온라인 과정 중에서

다이슨 기업가치평가 1단계: 비교기업 선정

다이슨과 비교할 만한 상장사를 찾기 위해 먼저 다이슨 기업분석이 필요하다. 간단하게 정리하면 다이슨은 고급^high-end 가전제품을 제조·판매하는 기업이다. 2018년 기준 영국에서 과거 5년간 평균 9%의 매출 성장률을 보였고, 매출은 대부분 B2C 형태로 발생했다. 다이슨과 비교할 만한 상장사를 찾기 위해 야후 주식 스크리너를 사용했다.

다이슨 기업분석을 위한 다이슨의 비교기업 검색 (출처: 야후 파이낸스)

비교기업을 찾기 위한 선정기준으로 지역은 영국, 시가총액은 약 1,500억원 이상, 섹터는 기술^technology, 산업은 가전^{consumer electronics}, 전자부품^{electronic components}, 과학기술장비^{scientific & technical instruments} 로 정했다. 이렇게 검색할 때 아래와 같이 총 10개의 기업이 검색되었다.

다이슨 기업분석을 위한 비교기업 스크리닝 결과 (출처: 야후 파이낸스)

본 단계에서 주관적 기준이 개입되었음을 알 수 있다.

1. 첫째, 비교기업을 찾기 위해 야후 주식스크리너를 사용했다.
2. 둘째, 다이슨을 대기업으로 판단해 비교기업의 시가총액을 1,500억원^{large cap}이상만 고려했다.
3. 마지막으로 다이슨의 산업을 가전제품으로 분류한 후 가전산업 내에서 비교기업을 찾았지만 하나의 기업만 검색되었다.

더 많은 기업을 찾기 위해 전자부품과 과학기술장비까지 산업 범위에 포함시켰다. 이렇게 평가자마다 각자 옳다고 판단하는 기준을 적용하면 비교기업군은 달라지게 된다.

다이슨 기업가치평가 2단계: 비교기업 PER 산정

아래와 같이 엑셀을 이용해 10개 기업을 시가총액 순서대로 나열하고 PER를 포함한 펀더멘털 데이터를 정리했다.

다이슨 기업분석을 위한 비교기업 시장데이터 (출처: 야후 파이낸스)

10개의 기업 중 아래와 같은 절차를 따라 일부 기업을 제외하고 비교기업군의 PER를 산출했다.

1. 첫째, 적자로 인해 PER 배수가 없는 ITM Power와 Vitec Group을 제외했다.
2. 둘째, Trailing PER 배수가 50이 넘는 회사를 아웃라이어^outliers로 보았다.

Renishaw와 Gooch & Housego가 아웃라이어에 속해 그 손익계산서 추이를 살펴보았다. Renishaw의 경우 순이익이 £92m에서 £0.3m로 크게 감소해 PER가 급격히 높아졌다. Gooch & Housego도 £8m에서 £3.7m감소해 PER 배수가 높아진 것으로 보였다. 따라서 두 기업도 비교기업군에서 제외시켰다.

네 기업을 제외하고 나머지 여섯 기업의 평균 Trailing PER는 28.8, Forward PER는 23.6으로 계산되었다. Forward PER가 Trailing PER보다 낮은 이유는 익년에 대부분의 기업의 EPS가 성장할 것으로 예측되었기 때문이다. 본 단계에서 적용된 주관적인 기준은 Trailing PE가 50이 넘는 기업을 아웃라이어로 보고 비교기업군에서 제외한 것이다.

다이슨 기업가치평가 3단계: 대상기업의 EPS 계산

다이슨의 EPS를 계산하기 위해 비교기업의 PER가 어떻게 산정되었는지 먼저 살펴보아야 한다. 비교기업은 PER는 Trailing PER와 Forward PER 두 가지로 계산되었다. 만약 비교기업군의 Forward PER를 사용한다면 다이슨도 익년도 추정 EPS를 사용해야 하며, Trailing PER를 사용한다면 최근 12개월 간의 EPS를 사용해야 한다.

다이슨 주식가치 = 비교기업의 Forward PER X 다이슨 Forward EPS

다이슨 주식가치 = 비교기업의 Trailing PER X 다이슨 Trailing EPS

여기선 비교기업군의 Trailing PER와 다이슨의 Trailing EPS를 사용하도록 하겠다. 비교기업군은 또한 Diluted EPS를 사용했다. 따라서 다이슨도 보통주식 전환권과 스톡옵션을 고려해 Diluted EPS를 사용해야 한다.

Diluted EPS = 최근 12개월간의 순이익 / Diluted 주식수

다이슨이 최근 제출한 2018년 감사보고서 기준으로 총 발행주식수는 2,222주이다. 다이슨은 주식연계증권을 발행하지 않았으며, 스톡옵션에 대한 사항을 공개하지 않았다. 따라서 다이슨의 Primary EPS와 Diluted EPS는 같다. 만약 주식연계증권을 발행한 경우 행사가격을 기준으로 전환가능성이 있는 총 주식수를 현재 발행주식수에 포함시켜야 한다. 스톡옵션도 마찬가지이다. 다이슨의 2018년 순이익은 £263.2m로 발행주식수 2,222주로 나눌 때 EPS는 £118,452이다.

다이슨의 Trailing EPS = £263.2m / 2,222 = £118,452

다이슨 기업가치평가 4단계: 대상기업의 주가

비교기업의 Trailing PER 28.8과 다이슨의 EPS £118,452를 곱하면 다이슨의 주가가 산출된다.

다이슨 주가 = 28.8 * £118,452 = £3,411,410

다이슨의 한 주당 가치는 약 £3.4m으로 예측된다. 발행주식수가 낮고 이익규모가 커 추정된 주가가 매우 크다. 본 주식가치에 총발행주식수를 곱하면 다이슨 주식가치 총액을 추정할 수 있다.

다이슨 주식가치 = £3,411,410 X 2,222 = £7,580,160,000

PER를 활용한 다이슨 주식가치는 약 £7.6b으로 추정된다. 비교기업들의 시가총액보다 훨씬 큰 규모이다.

PER를 활용한 다이슨 기업가치평가 엑셀 템플릿 다운로드